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时时彩:海通策略:房地产链对盈利影响渐小-城固新闻

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时时彩:海通策略:房地产链对盈利影响渐小-城固新闻

【雪莉生前遗愿清单】

具体看相关行业∴,钢铁、煤炭、机械、水泥等利润占比较小⊙↑,对基本面影响不大⌒∟。2019H1A股地产投资链净利润占全部A股剔除银行的11.5%∴,而我国钢铁、水泥等行业对应的下游需求不止来自房地产⊙﹡☆,由此推测实际上我国地产投资链净利润占比更低△?。比如⌒☆,当前钢铁行业下游需求结构中?,房地产占比为15%∟,而机械占比为70%↑,基建为8%◇,汽车为3%〇∟▽,在水泥行业下游需求结构中⊿﹡,房地产为25%⌒┊♀,基建为30%↑∵∴,工业为15%?,农业为15%⊿◇⌒,公用事业为15%□,而且♂□□,随着供给侧改革逐步推进∟⊿,这些行业归母净利润增速和地产投资增速相关性正在降低π↑〇,03年以来/16年以来地产投资增速与钢铁归母净利润增速相关性为0.21/ -0.28∴,工程机械为-0.14/ -0.01π,煤炭为-0.13/-0.30□,水泥为0.10/0.46△?⊙。在这样的背景下▽⊿↑,地产链相关行业业绩波动开始变小⊿┊,在最近一轮盈利周期中▽,钢铁ROE从16Q1低点-12.6%升至18Q3高点16.7%∵△⌒,19Q2略降至12.2%∟,水泥从16Q2低点3.3%一路升至19Q2高点23.1%┊,工程机械从15Q3低点-3.3%升至19Q2高点12.3%┊♂,煤炭从16Q1低点-1.0%升至18Q3高点12.0%∴?,此后略降至19Q2的11.2%〇♀☆。从更深层次来说▽↑,地产投资链业绩波动变小得益于龙头集中度提升〇。随着我国供给侧改革持续推进?▽□,地产投资链行业的落后产能淘汰﹡∟,龙头公司集中度也不断提升⌒,龙头业绩也随之稳定下来⊙。比如⌒□⊙,钢铁中的宝钢股份自上市到2015年期间ROE(TTM)标准差为6.3%﹡,而16年至今为4.1%〇?⊙,三一重工分别为14.2%、8.0%﹡↑,中国神华分别为4.6%、3.7%∵⌒,整体上这些行业龙头公司ROE波动都变小◇。由于龙头公司业绩稳定、市场占有额提高〇◇,从而助推这些行业业绩波动性变小⊿。整体上◇◇♂,地产投资链相关行业净利润占比较小♂,而且这些行业的业绩逐步稳定♂♂,未来对基本面整体影响不大♀□△。

2.   地产销售链的基本面波动更平缓这次地产销售周期以时间换空间☆∵♂,销售增速已经在磨底□☆。前文我们提到地产链包括地产销售链和投资链两部分π▽,在此我们主要分析地产销售链的特征〇。回顾2002年以来∴﹡,我国房地产销售经历了五轮周期⊙∟,具体包括02/02-07/02、07/03-08/12、09/01-12/02、12/03-15/02、15/03-至今⊿。前四次周期平均持续36个月⊿△,而最近一次已持续52个月了▽□,前四次上升和下降周期平均持续10、26个月▽,而最近一次为13、39个月△△,前四次周期从最高点到最低点平均下降63个百分点⌒⊙⊙,在最低点时增速均值为-12%〇♂,而这次已下降了40个百分点⊿⊿,在19年2月时最低点为-3.6%﹡↑∵。这次地产周期拉长主要是源于16年9月30日开始我国实行“因城施策∟┊◇,分类指导”的地产调控政策?♀,一二线和三四线城市的销售景气度背离π。这次一线城市销售面积累计同比从16年下半年开始下滑□┊,2017年10月最低至-31.1%?﹡┊,而三四线城市地产销售向好源于加速棚改货币货币化安置⊙□,2017年棚改执行量为609万套⊿△?,货币化安置比例为53.9%〇♂,两者均创历史新高∵┊,这直接拉动三四线城市的商品房销售﹡∵。同时◇∵,由于2017年三四线城市销售面积占全国的70%▽,从而三四线城市房地产销售向好拉长了房地产销售景气周期♂。2017年/2018年我国一线城市地产销售面积累计同比为-29.2%、-5.1%▽⊿π,二线城市为-0.4%、-0.01%∴〇⌒,而三线城市为10.5%、5.0%⊿☆,一二线与三四线城市地产销售持续分化﹡∵。进入2019年后?◇∴,情况开始发生变化♂?〇,2019年1-9月一线城市地产销售面积累计同比为20.0%⌒□,二线城市为-0.9%↑π♂,三线城市为-0.2%◇。有投资者担心未来地产还将面临双位数负增长?△,我们认为这次是以时间换空间〇,由于前期较低基数使得2019年一线地产销售增速回升π,三线城市销售增速继续下行⌒◇,保持在零增长附近π⊿↑,由此推算这次全国地产销售面积增速不会双位数负增长⌒?,未来地产销售面积增速波动空间收窄π♂♂。

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1.   宏观展望⌒♂,未来地产对基本面影响将变小人口周期、宏观政策决定地产链影响力将下降∵☆▽。一般来说?,房地产链行业包括两部分☆∵∴,一是涉及地产投资行业∟↑,包括钢铁、煤炭、工程机械、水泥、有色等♂∴♂,二是涉及地产销售行业↑,包括房地产、家电、家具等∟。1998年商品房改革以来∴,我国居民住房需求集中释放⊙☆☆,房地产链逐步成为经济支柱产业⊿☆,这是源于两方面:一是人口周期变迁π,当时背景是我国25-39岁住房刚需人群达到阶段顶峰⊿☆☆,2001年达到27.7%〇,此后小幅下滑⊙,基本保持在25%左右☆♂〇,截止2018年我国25-39岁人口占比达23.7%⊙,年龄平均数为38岁♀。根据联合国预测∵☆♀,2030年我国25-39岁人口占比将降至18.1%∟∴□,平均年龄为42岁?,2050年25-39岁人口占比降至16.7%∴⌒,平均年龄为47岁┊﹡⌒。同时⊿↑┊,截止2018年我国城镇化率已达59.6%〇◇┊,未来我国城镇化速度将放缓△,购房适龄人口规模萎缩导致地产销售增速放缓﹡∵♂。二是宏观政策调整┊◇,加速城镇化和商品房改革为房地产发展创造了条件♀□。自1996年起我国城镇化率加速提升??,1996-2010年每年提高2-4个百分点◇,之后仍然保持年均2个百分点左右的上升┊,我国城镇化化率从1996年的30.5%持续升至2018年的59.6%〇□。1998年7月国务院发布《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》♂π,全面结束住房实物分配♀∵﹡,2003年国务院发布《国务院关于促进房地产市场持续健康发展的通知》⊿π☆,开启了房地产市场化的进程♂□☆,商品房销售维持了多年的高速增长⊿,2000-10年期间我国商品房销售面积年化增速为22.1%◇∟。2010年起我国经济结构开始调整♂⌒,2013年我国开启绿色GDP考核∵,2017年十九大提出我国进入新时代◇□,当年底中央经济工作会首次提出房住不炒的定位△,19年7月30日中央政治局会议年内第二次重申“房住不炒”▽∵, 同时直指“不将房地产作为短期刺激经济的手段”↑△。类似美国1980s年代♂∵,我国已进入产业结构加速优化阶段☆∴。我国经济增长正在从重速度向重质量转变♂♀,十九大报告中指出“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段♂,正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”△◇,可预见到为未来房地产对基本面影响下降?△。

3.   地产对投资链的基本面影响小我国地产开发投资占比较低π△,地产投资增速开始下滑△□。从固定资产投资增速看♀,自2002年以来我国房地产开发经历了五轮周期∵▽,分别为02/12-06/02、06/03-09/02、09/03-12/10、12/11-16/02、16/03至今♀▽∴,在前四次地产开发周期中地产投资增速剧烈波动△,但在16/03至今这轮周期中⊙〇△,我国房地产开发投资增速波动变小∴。回顾2002年以来前四次房地产投资增速下降周期⌒,平均持续23个月□,从最高点到最低点平均下降29个百分点∴,在最低点时平均增速为9.3%〇┊〇,房地产投资周期平均滞后销售周期8个月π∴。然而⌒,在最新一轮下降周期中π↑▽,房地产投资完成额累计同比从19年4月高点11.9%降至19年8月的10.5%∵,下降了1.4个百分点◇,从时空看这次地产投资增速下滑才刚开始∵□。在我国固定资产投资中?♀,制造业、基建和房地产开发占比是大头♀。从固定资产投资占比看?,我国房地产开发投资占比从05年3月高点26.0%一路降至16年12月低点17.2%┊,此后略有回升∴▽,但仍远低于制造业和基建♀,2019年1-8月房地产开发占比为21.1%?⊿,而制造业为33.5%↑┊△,基建为30.9%⌒◇。回顾历史♀∴,我国产能周期轮回对应着制造业投资增速升降☆,2005-15年这轮产能周期已经结束⌒∵⊙,16年8月制造业投资增速创新低至2.8%◇▽,此后最高回升至18年12月的9.5%〇∴,但是由于贸易摩擦升级♂⊙♂,我国企业家信心受挫∵⊙♂,制造业投资增速再次下探⌒⊿┊,19年4月低至2.5%?,从历史看目前制造业投资增速正处于历史底部区域⊙π∴,往后看很可能是回升的□。9月4日国务院常务会议召开┊?┊,确定“根据地方重大项目建设需要△┊△,按规定提前下达明年专项债部分新增额度π,确保明年初即可使用见效”┊□。随着部分2020年新增专项债下达而发力?♂⊙,预计基建投资增速将提升◇。整体上♂⊿,由于我国制造业和基建固定资产投资占比较大◇□,而且两者投资增速有望回升﹡▽,预计未来我国地产开发投资占比渐低是大趋势∵,它对基本面影响也将变小π♂。

风险提示:地产政策放松超预期新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的┊,并不意味着赞同其观点或证实其描述◇。文章内容仅供参考◇π,不构成投资建议△⌒♂。投资者据此操作△∟,风险自担∴⌒。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体♂,版权归原作者所有〇,转载请联系原作者并获许可△。文章观点仅代表作者本人π⌒,不代表新浪立场∵﹡。若内容涉及投资建议☆∟,仅供参考勿作为投资依据∵♂。投资有风险☆,入市需谨慎☆。

地产链在基本面中占比已经下降﹡♂。从结构来看∴△,当前我国经济结构的变化趋势与美国1980s年代同样类似(详见《企业盈利和GDP最终分化——借鉴美国、日本经验-20190819》)♂△,未来经济主导产业将从工业转向消费+科技〇⊙。从GDP收入法看⌒♀,2000-10年期间我国第三产业GDP占比从40%提升至44%⊿π↑,仅提高4个百分点┊,但在2010-18年期间我国第三产业GDP占比从44.2%提高到52.2%△♂,提高了8个百分点♀┊。在2000-18年期间我国第一产业占比从14.7%降至7.2%△⊿,第二产业占比从45.5%降至40.7%∴⌒。从GDP支出法看□?⌒,2010年以来我国消费/GDP占比趋势上升▽∟,2010-18年期间我国消费占比从48.5%升至53.6%♀,而投资从47.9%降至44.8%♂↑,净出口从3.7%降至0.8%⌒。从消费和投资贡献率角度看⊙⊿∴,2010年以来消费对GDP贡献率也逐步上升∵□〇,2010-19H1期间我国消费贡献率从44.9%升至60.1%〇▽,而投资从66.3%下降至19.2%♀∴∴,净出口从-11.2%升至20.7%☆□。从宏观经济看⊙⌒﹡,2016年以来我国房地产销售额/名义GDP基本维持在16%附近♂↑△,2018年高点为16.7%◇□,19H1略降至15.7%?⊿,房地产投资完成额/名义GDP从2000年的4.4%升至2014年高点14.8%♂∟,此后回落至19H1的13.7%∵⊿,整体上地产销售链和投资链占GDP比重不大且处于下滑趋势中◇┊♂。从微观业绩看∟π♂,自2003年以来房地产链相关行业净利润经历了三轮周期□↑,分别为03Q1-09Q1、09Q2-15Q4、16Q1至今△☆,前两轮地产链净利润/A股剔除银行利润占比中枢为29.9%、20.9%∴♂,而在16Q1至今这轮周期中为20.6%↑?□,可见地产链的重要性在下降◇,这也与宏观经济结构变化基本一致♂⊿。展望中期⌒⌒,我国产业结构从工业转向消费和科技▽〇,经济增长的动力发生转变♂□⌒,预计房地产链对业绩的影响最终会变小〇?∴。

【海通策略】房地产链对盈利影响渐小(荀玉根、李影)来源:股市荀策核心结论:①地产的影响力渐小:适龄购房人数占比下降♀↑π,城镇化速度放缓□。股市中相关行业利润占比中枢已经在下降▽▽。②地产销售链:因城施策使一二线和三四线城市景气错位⌒⌒,地产销售以时间换空间﹡♂〇,增速已在磨底∴?。相关行业本来盈利就优于地产♂⊿∟。③地产投资链:地产投资增速在回落﹡∴☆,但占比更大的基建回升对冲☆。且供给侧改革使得相关行业盈利韧性已变强?。

房地产链对盈利影响渐小前期报告《基本面接力棒到底如何∴∴?-20190428》、《企业盈利和GDP最终分化——借鉴美国、日本经验-20190819》、《如何预测跟踪盈利趋势∵△∟?-20190919》中▽♀☆,我们多角度分析⊿∵〇,提出A股净利润同比将在三季度见底⊙◇⌒,之后1.5年左右进入回升期☆。有投资者对此提出质疑□,其中之一是担忧地产链对基本面的拖累∴π♀,本文将具体分析地产链对基本面影响到底有多大◇。

具体看相关行业⊙,家电、家具等受地产销量影响小△♂,波动更小⊿。近年来我国家电、家具等销量增速却比房地产波动小▽,比如在2009/01-2012/02地产销售周期中♀,冰箱销量、空调销量、地产销售面积累计同比高低点差距分别为101、37、67个百分点♂□,2012/03-2015/02期间为17、6、66个百分点⊿,2015/03-至今为19、13、46个百分点┊∟┊,地产销售链销售增速波动收窄归根到底是源于产业进入成熟期↑,行业集中度提升且呈高度集中化∟,业绩稳健的龙头公司助推行业业绩波动变小∵。随着我国经济步入由大到强阶段▽⊿π,行业扩容空间收窄☆,技术、渠道成本、环保、法规等因素使得行业进入壁垒提高?∟,部分行业产能过剩?,小企业开始淘汰◇⌒,成熟期大厂商彼此势均力敌☆⊙,更多通过提高质量和改善性能来增强竞争力↑∟┊,这一阶段地产销售链行业集中度趋于提升并高度集中π∟,质优龙头助推行业业绩波动变小◇▽。在2010-18年期间房地产CR5(销售额)从2.2%升至6.8%☆♂,洗衣机CR5(销售额)从74.6%升至79.6%⊿⊙,冰箱CR5(销售额)从70.0%升至81.2%∟□∵,空调CR5(销售额)从70.0%升至82.2%▽,可见地产销售链相关行业集中度明显高于地产自身☆▽↑。在行业集中度提升背景下龙头公司市场份额逐步扩大♂,加之龙头公司经营更加稳健♂,最终龙头公司盈利能力远超行业平均水平∴,以A股上市公司为例↑,房地产市值最大的前三大龙头/整个行业2019Q2ROE(TTM⊙↑⊿,整体法□??,下同)为30%/14%⊿,家电为25%/16%△,家具为21/10%⊿﹡☆。随着龙头公司市场份额不断扩大ππ﹡,龙头业绩更加稳健♂◇↑,从而带动整个行业业绩波动更平缓〇⊙?。在最近这轮盈利周期中┊,房地产ROE标准差为1.35%♀,家电为1.61%⊙?┊,家具为1.29%π,而在06Q1-09Q1期间房地产ROE标准差为3.79%∵□⊙,家电为6.67%?⊿,家具为7.83%〇⊙,相较而言地产销售链业绩波动变小□▽。同时∴┊?,当前地产销售链净利润占比规模也不大▽↑△,2019H1A股房地产、家电和家具净利润占全部A股剔除银行的12.1%♀♂♂。综上〇,房地产销售链相关行业业绩波动更加平缓♂┊,而且其净利润占比也比较小┊♂▽,所以我们认为未来地产销售链对基本面的影响也将变小□?◇。

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